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核心观点

展望7 月，目前转债市场隐波均值43.5%（不考虑上市2 月内的次新债，截至6.25 日数据），处于我们40%-45%目标区间偏高位置；若考虑近期溢价较高的次新债，则全市场隐波均值为44.58%，已接近我们的目标区间上限。目前位置下，转债市场估值进一步拉伸空间有限，而权益指数进一步下探空间亦有限。在当前时点下，转债估值难言便宜，后续平价的兑现程度直接关乎当下估值水位能否维持。因此建议：①关注双低组合的“压估值”风险。若转债估值出现较大幅度调整，则双低策略有望迎来新一轮配置时点；②当前市场价格依然体现较强的“强赎预期”，整体建议在70-110 平价区间内择券性价比更优；③从行业轮动角度看，机构在季度末的调仓行为、叠加中报季的临近常会产生一定扰动，AI 及其扩散的相关赛道经历阶段调整后，在7 月份仍值得关注；新能源产业链部分转债的绝对价格已回落至平衡偏债区间，建议关注左侧机会；此外在相关政策预期的博弈下，关注部分顺周期品种。

风险分析

权益市场高波动，应注意“双高”和强赎风险。“双高”转债股性较强，一旦正股走弱，股价预期也随之走低，可能面临转换价值和转股溢价率的双重压缩。同时，正股走势的高不确定性会使发行人求稳心理占据上风，在面临强赎抉择时倾向于提前赎回，需重点规避相关风险。

万得全A 的盈利修复仍存不确定性，业绩压力下部分正股可能有所回调，应注意发行人业绩不及预期的风险。从中周期维度来看，权益市场更多是赚EPS 的钱，虽然流动性宽松阶段性拔估值，但是如果盈利增速没有跟上，后续也会随着抱团瓦解而均值回归。

中美经济周期错位，海外加息使人民币对美元汇率承压，应注意极端情况下国内货币政策转向的风险。目前国内流动性相对宽松，宽信用见效前宽货币在短期内预计将会维持，未来若美国通胀持续处于高位，市场对美联储紧缩力度的预期大幅提高，而国内经济筑底完成、复苏加快，国内货币政策或边际收紧，压制转债估值。